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7 月或再次迎来银行理财的配债大月。类似于4 月份，跨季后的7 月份存款资金回流叠加渠道营销发力，银行理财往往会进入规模快速增长的窗口，往年单月增量规模平均在1.5 万亿附近；理财规模增长带动配债需求放量，且偏好配置同业存单以及1 年以内的信用品种。从7 月第一周理财配债表现看，主要增配同业存单，其次是短融、短期限的政金债和二永债等品种；相比其他券种，银行理财对1 年以内二永债的定价权更为集中，影响较为显著。综合来看，7月需重点关注银行理财资金进场对短期限二永债和同业存单的估值影响。

银行二永债：理财规模扩张时挖掘二永债“流动性为先”的偏好十分突出。参考4 月行情特征，彼时行权剩余期限在3 个月的高等级二级资本债利差收窄幅度较大，理财挖掘先从高等级国股行开始，对城商行关注略靠后，银行永续债利差也有类似特征。后续来看，7 月理财规模若符合季节性回升，对1 年期以内的高等级二永债行情或有支撑，3M、6M 利差空间相对充足。

同业存单：理财资金加速入场时存单收益率易下难上。7 月存单市场整体供需格局较为有利，目前存单定价震荡下行至降息后的低位附近；在历史资金平稳以及理财等配置资金持续入场时期，存单品种表现往往较优，7 月在理财资金季节性回升的支撑下存单定价或整体易下难上。从比价情况来看，一二级存单与国债价差处于50%-60%左右的相对偏高位置，仍有一定压缩空间，但当前非银杠杆交易较为集中，DR007 定价逐渐稳定在1.75%-1.8%附近的位置，存单与资金价差的压缩空间或有限。

债市策略：交易等待政策落地逢高配置，票息挖掘关注理财行情驱动的二永和存单。

（1）短期基本面或难出现趋势变化，债市主线或继续围绕“宽信用”政策预期博弈，考虑到年内或仍有降息空间，在当前“宽信用”政策出台的同时保持相对积极的仓位，“钱多”逻辑下信用票息挖掘可以持续推进。当前仍然处在“宽信用”政策的酝酿出台期，市场对于政策组合拳存在隐忧，短期内长端收益率继续围绕“宽信用”政策预期博弈，若无政策强刺激出台，可能维持窄幅区间震荡，总体赔率不高，建议减少波段操作；7 月政治局会议附近或是“宽信用”政策发力的重要窗口，若政策预期兑现，在10 年期国债利率上行至2.7%-2.75%附近的偏高的位置时可以逢高布局。跨季后资金面转松，偏低票据利率反应信贷融资需求偏弱，或共同推动“钱多”逻辑延续，信用票息挖掘可以继续推进。

（2）就具体品种而言，基于理财行情驱动逻辑，可以重点关注银行二永债和同业存单的投资机会。银行二永债：理财资金回流利好短端，优选高等级国股行品种。7 月理财规模可能迎来季节性回升，对1 年期以内的高等级二永债行情或有支撑，3M、6M 利差空间相对充足，建议跟随理财偏好，优选AAA-、AA+国股行，AA 级城商行挖掘次序靠后；同业存单：存在“补涨”机会，但空间或相对有限。在银行理财带来需求侧的支撑下收益率易下难上，或还有一定补涨机会，但由于存单与资金的价差已处历史偏低位置，空间或相较有限。

下周关注：通胀数据、金融数据和进出口数据。（1）通胀数据：经济修复斜率放缓的环境下6 月通胀数据大概率仍处于偏低水平，CPI 破0 的安全垫不高，若非食品项大幅下行拖累同比增速表现不及预期乃至破0，可能会对债市情绪带来一定支撑。（2）金融数据：6 月票据利率下行或暗示信贷融资需求偏弱，金融数据或对其进一步验证，持续关注新一轮“宽信用”政策出台后融资需求的修复效果。（3）进出口数据：韩国出口两年复合增速仍为负增长，指向出口动能边际上或未有实质性改善；6 月CDFI 指数同比降幅维持，价格对进口的拖累效应或持续。

风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。